Rapporterade siffror i linje med preliminära
Omsättningen i kvartalet uppgick till EUR 19,0m, vilket motsvarar en tillväxt om 20,1% y/y. Det var i linje med de tidigare publicerade preliminära siffrorna som var ca 13% lägre än våra estimat för kvartalet. Anledningen till avvikelsen är att de uppdateringar av Googles algoritmer som skett har minskat omsättningen från segmentet Affiliate marketing med 18,5%. Dessa intäkter är främst kopplade till Casumba-tillgångarna i Japan, där en stor del av intäkterna uppnås med up-front betalningar. Intäkterna från sub-affiliation uppgick till EUR 9,0m, vilket motsvarar en tillväxt om 150% y/y. EBITDA i kvartalet uppgick till EUR 4,3m, vilket motsvarar en marginal om 22,6%. Justerat för EO-poster uppgick EBITDA till EUR 5,1m. I samband med rapporten har bolaget publicerat intäkter för april månad. Dessa uppgick till EUR 5,9m, vilket var i linje med intäkterna 2023.

Justerar estimat efter given guidning
Baserat på den svaga inledningen av året samt den givna guidningen sänker vi våra intäktsestimat med i snitt 8,9% under prognosperioden. Vi räknar med att bolagets segment Affiliate marketing kommer att se en utmanande marknad under Q2, men därefter börja återgå till tillväxt under H2. Givet att intäktsmixen ändras med en högre andel sub-affiliatiion där bruttomarginalen är väsentligt lägre sänker vi våra EBITDA-estimat under prognosperioden med 19,9% på innevarande år och 11,7% under perioden 25-26. På innevarande år ligger vi EUR 1m under given guidning på EBITDA och något under detta för fritt kassaflöde före utbetalda earnouts.
 
Ytterligare justering av motiverat värde
I samband med bolagets vinstvarning höjde vi avkastningskravet i vår DCF från 13% till 16% för att reflektera den ökade osäkerheten i verksamheten, vilken nu bekräftas givet styrelsens beslut att inte betala utdelning under 2024. Baserat på att vi nu även justerar våra estimat sänker vi vårt motiverade värde till 16-20 kr (18-22). Trots de sänkta estimaten bedömer vi att bolaget kommer kunna generera ett fritt kassaflöde, före earnouts, på ca EUR 50m, under resterande del av prognosperioden, vilket kan ställas mot återstående earnouts om EUR 34m. Vi ser således en fortsatt potential för en hög återbäring till aktieägarna under kommande år.

Läs den fullständiga analysen, publicerad 16-05-2024 kl. 07:31: https://researchdocs.carnegie.se/research/2024/05/15/rakeq1.pdf
Detta är en betald analys från Carnegie Investment Bank. Läs mer på https://epaccess.penser.se/